摘要：欧洲的传统优势产业如汽车，一方面因成本过高而面临新兴国家的冲击，另一方面，囿于自身经济体制和金融体制的非市场化，创新能力又无法与美国抗衡。 ...

然而央行注入流动性资金只解决了问题的一方面，燃眉之急可解，但根本问题没治，除非企业利润被挤压的局面完全被扭转过来。

本质上说，金融的自由化是推动要素价格定价机制的改革，利率、汇率就是其中最基础也是最核心的部分。此外，也没必要神话发达经济体的金融能力，如果真的那么强大，也不会08年搞出那么大的金融危机，5家投行几乎全军覆没，然后再10年又搞一次欧债危机，欧元几乎解体，这至少提醒我们，他们之间也远非铁板一块。

这次也应该有类似的考虑，不同仅仅在于——目标更为宏大，除了推动几乎停滞不前的经济体制等领域的深层次改革以外，中国力图从一个规则适应者，或者说与国际接轨者变为一个规则动摇者或者缔造者。由于外汇占款是中国基础货币的主要供给渠道，所以中国基础货币供应的最终数量，其实是由美联储、热钱、中国央行的对冲努力（蓄水池）三部分共同决定的。鉴于中国政策的高度实用主义倾向，理清出现阶段经济中的主要矛盾的主要方面非常重要，如果管得太死就大力推进，如果放得太乱就局部收缩，如果所有问题一起出现就守住底线。它是对高烈度货币竞争形势的正面回应，中国需要以人民币国际化为手段提高自身在货币竞争烈度日益提升的国际金融中的主动性，是力图重塑国际货币金融次序，扭转被动局面的一次主动进攻。如果这两个风险因素没有消除，则资本外逃极端环境下的后果都是金融危机、中国金融危机和新兴经济体金融危机。

因此，笔者认为争论的焦点并不应放在人民币国际化的是与否，而是在方法、进度、相对次序、配套条件、可控性和后备方案的技术细节中，特别是一旦出现大规模资本外逃，是否有紧急制动机制（包括大额托宾税、临时管制或者直接叫停）和流动性应急补充机制的设计，细节才是魔鬼出没的地方。应当说，好处不是那么显而易见。第二大块是企业资产证券化，把大量的工业厂房、机器设备租赁，它的规模应该在50万亿到100万亿之间。

所以即使某个证券公司垮掉，就是它的净资产和资本金全部都垮掉了，也波及不到社会上去，也就形成不了系统性的风险。这要求银行更关注风险控制，因为金融业最核心的问题不在于赚多少钱，而在于困难时风险控制能否保证不倒闭。目前，国内的证券公司都是提供通道服务的，未来证券公司可以做的事情实际上非常多。对内方面，一些大的银行、保险公司也准备开始进入证券行业。

西方所讲的太大不能倒的问题，实际上也存在于我国银行业。在这一转变过程中，必须要解放思想。

这个需要市场化的金融体系来解决，而资本市场和证券行业具备天然的市场化属性。因此，证券行业发展必须得打开政府的这道闸，政府该管的要好好管起来，主要是对资本市场和证券行业的监督，维护三公（公开、公平、公正）原则，防止系统性风险的发生，不该管的就不能管。与国外投资银行相比，只相当于高盛总资产9400亿美元的三分之一、摩根士丹利总资产8000亿美元的40%左右。如果说，过去三十年是银行独大的天下，那么未来三十年我国证券行业将发挥更大作用。

更重要的是，现在证券行业总体的运行基本上不是金融企业的运行，因为金融企业有负债，而证券行业基本上不负债，杠杆率只有1.8倍，这比银行、一般企业的杠杆率都要低很多。相信未来只要开放而且随着竞争力的不断增强，我国证券行业也会在国际上产生一些比较知名的、有影响力的品牌。因此未来解决两多两难的问题还要靠直接融资的发展带动。现在的产品端已经是混业了，未来会更市场化，由投资者决定。

一是对内开放，另一个是对外开放。总之，我国证券行业具备较大的发展潜力，在未来服务实体经济的过程中大有可为。

这个过程当中，证券行业并没有太好发展，2001到2005年整个行业整顿，2005年走出来之后，整个监管部门还带着很重的风险管控意识，在这种情况下，我们耽误了近十年的时间，错过了一个很好的发展时机。银行业的诸多矛盾 谈论我国金融业发展，肯定离不开银行。

未来最终是谁得利？在坚持开放和市场化的发展下，我相信最终是社会得利。随着金融的逐渐市场化，特别是利率的市场化，优胜劣汰的规律肯定会起作用。现在国内的资本市场，股票一级市场融资总额一年最高大概不会超过1万亿，银行每年贷款的增量基本在6万亿到8万亿之间，若以8万亿来看，按照8%的银行资本充足率要求，则6000多亿的资本金要跟上，而国内资本市场或H股市场，都无法实现足额的融资。经济中有大、中、小企业等多种生态，需要多层次的金融体系与之配套。国家的三板市场、四板市场、柜台交易市场的层次会慢慢地分化出来，实体经济得到更好的支持。这些不动的存款，相当一部分要变成带有生产能力的投资性产品，如货币市场基金、债券基金、股权类的偏股的基金、可转债的基金。

这个时间表应该得到严格的执行。可能在开放之初有很多的阵痛，但是这个阵痛必须得忍耐，因为只有开放才能真正解决中国当前资本市场发展的问题。

在三十多年的发展历史中，银行发挥了改革开放主力军的作用。这次全国金融工作会议强调金融业要逐渐转向为实体经济服务，特别要为中小企业服务。

其次，必须加快开放步伐。来源:第一财经日报 进入专题： 投行 实体经济 。

第三，证券行业和资本市场具备市场化的天然属性，有利于解决两多两难问题。证券行业客户的钱基本上都存在了银行。第三大块是不动产，包括桥梁、公路等逐渐地打包成产品，这在西方参与的人数并不多，但能量巨大。第三，必须设定一个时间表

由于资金价格被人为保持低位和内地投资渠道匮乏，一旦放松资本流动控制，它们就会流向海外寻求更高收益。这些贷款即便没有体现在银行的资产负债表上，但最终仍可能成为银行的坏账。

下一步取消存款利率上限之后，储户将要求更高的储蓄回报，从而挤压银行的盈利空间。即将来临的去监管化的另一个后果，将是大多数借款者的成本上升。

知情人士表示，北京方面将在今后几周发布的数字预计至少是当前估算值的两倍，这在一定程度上反映了借贷定义的变化。但现在,地方政府显然在继续借贷，只不过是通过影子银行体系。

上周末出席新加坡峰会的银行家表示，改革的下一步是（可能在未来18个月内）解除利率管制，这将为银行及其许多客户带来了数不清的麻烦。尽管一段时期以来，银行已被告知准备应对这种变化，但人们仍怀疑银行是否拥有应对这一美妙新世界的风险管理技巧。大型国际和地区银行家已经在削减对这些银行的信贷额度，担心它们可能不在政府兜底范围之内。  中国金融改革之路正变得越来越曲折。

当资本变得昂贵时，人们在配置资本时往往更为谨慎。这一次的冲击波甚至可能来得更猛烈。

北京方面希望通过解除利率管制，遏制影子银行体系的膨胀。但遗憾的是，就目前而言，在利率上升的同时，中国企业的财务健康状况却在不断恶化。

这一改革步骤符合逻辑。但下一步取消存款利率上限仍可能产生混乱，也可能有受害者，就像不久前外国银行震惊地发现，政府并不总是支持投资公司。